BOB行业及政策动态: 1) 2020年6月16日,国家统计局,1-5月份,全国固定资产投资(不含农户)199194亿元,同比下降6.3%,降幅比1-4月份收窄4.0个百分点。其中,民间固定资产投资112232亿元,下降9.6%,降幅收窄3.7个百分点。从环比速度看,5月份固定资产投资(不含农户)增长5.87%。基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比下降6.3%,降幅比1-4月份收窄5.5个百分点。其中,水利管理业投资下降2.0%,降幅收窄4.0个百分点;公共设施管理业投资下降8.3%,降幅收窄5.3个百分点;道路运输业投资下降2.9%,降幅收窄6.5个百分点;铁路运输业投资下降8.8%,降幅收窄7.3个百分点。 2) 6月16日,国家发展改革委新闻发言人孟玮介绍,近年来,我国新型城镇化建设有力有序推进,逐步成为扩大内需的主要动力。下一步将围绕提升城镇化的质量和水平,加快补齐城镇基础设施和公共服务的短板,更加注重城市的更新和城市治理,提高对产业和人口集聚的支撑能力。推动各类城市,特别是农业转移人口集中流入的城市,放开、放宽落户限制BOB。

　　本周行情回顾 本周(6.15-6.19)建筑行业(申万建筑装饰指数)涨幅为+1.66%(HS300为+2.39%)。本周行业涨幅前5为全筑股份(+13.05%)、亚厦股份(+12.14%)、新城市(+11.31%)、华凯创意(+10.56%)、中设股份(+10.14%);本周行业跌幅前5为花王股份(-6.97%)、山鼎设计(-4.80%)、维业股份(-4.26%)、甘咨询(-3.67%)、弘高创意(-2.79%)。 从行业整体市盈率来看,至6月19日建筑装饰行业市盈率(TTM,指数均值整体法)为9.84倍,较上周有所提升,低于去年同期行业市盈率水平,接近2014年7月水平。行业市净率(MRQ)为0.89,较上周也有所提升。当前行业市盈率(TTM)最低前5为中国建筑(5.28)、葛洲坝(5.38)、中国中铁(5.39)、中国铁建(6.08)、中材国际(6.26);市净率(MRQ)最低前5为中国电建(0.63)、中国交建(0.63)、中国中铁(0.65)、中国铁建(0.68)、中国中冶(0.72)。 本周建筑装饰行业(SW)周涨幅+1.66%,弱于深证成指(+3.70%)、沪深300(+2.39%)本周表现、强于上证综指(+1.64%)本周表现,周涨幅在SW28个一级行业中排于第19位。本周建筑行业共95家公司录得上涨,数量占比78%;本周涨幅超过行业指数涨幅(+1.66%)的公司数量为45家,占比43%,本周建筑行业录得上涨公司家数较上周有所增加,周涨幅超过行业涨幅的公司家数较上周略有减少,行业排名较上周(第27位)大幅提升了8个名次。 从本周涨幅结构来看,本周涨幅排名靠前标的以装修装饰板块标的为主,本周涨幅位居行业前10的标的中有6家为装修装饰板块,包括全筑股份(+13.05%)、亚厦股份(+12.14%)、华凯创意(+10.56%)、风语筑(+8.38%)、柯利达(+5.99%)、美芝股份(+5.74%);此外房建和基建设计板块的新城市(+11.31%)和中设股份(+10.14%)本周涨幅均超过10%,位居行业前列。

　　本周政策/要闻解读 国家统计局本周(6月15日)公布了2020年1-5月国民经济运行数据。1-5月全国固定资产投资(不含农户)199194亿元,同比下降6.3%,降幅比1-4月收窄4.0个百分点BOB。从环比速度看,5月份固定资产投资(不含农户)增长5.87%。其中,基建投资(不含电热气水)同比下降6.3%,降幅比1-4月收窄5.5个百分点。 1-5月基建投资(不含电热气水)同比降幅收窄至-6.3%,投资规模较1-4月呈明显回升态势。从当月增速来看,2020年5月狭义基建投资增速持续提升,同比提升8.29%(我们计算2019年以来基础建设单月投资增速分别为2019年1-2月4.30%、3月4.48%、4月4.40%、5月2.95%、6月4.36%、7月2.26%、8月6.71%、9月6.31%、10月2.05%、11月2.34%、12月1.91%,2020年1-2月-30.3%、3月-11.05%、4月2.31%、5月8.29%)。 分项来看,各主要分项累计投资增速降幅明显收窄,其中道路运输业投资增速为-2.90%,较1-4月降幅收窄了6.5个百分点。从当月增速来看,2020年5月投资增速为15.41%,较4月增速大幅提升8.39个pct(我们计算2019年以来道路运输业单月投资增速分别为2019年1-2月13.00%、3月8.35%、4月0.54%、5月4.01%、6月13.61%、7月1.25%、8月12.41%BOB、9月9.03%、10月9.43%、11月15.41%、12月11.02%,2020年1-2月-28.9%、3月-7.29%、4月7.02%、5月8.39%);1-5月铁路运输业投资同比下降8.8%,降幅较1-4月收窄了7.30个pct,从当月增速来看,2020年5月增速为7.39%,4月增速为8.51%(我们计算2019年以来铁路运输业单月投资增速分别为1-2月22.50%、3月-0.04%、4月14.95%、5月21.84%、6月11.36%、7月7.67%、8月-1.61%、9月3.60%、10月-15.78%、11月-26.98%、12月-9.10%;2020年1-2月-31.70%、3月-24.95%、4月8.51%、5月7.39%)。1-5月水利管理业投资增速为-2.00%,降幅较1-4月收窄了4.00个pct;1-5月公共设施管理业投资增速为-8.3%,降幅较1-4月收窄了5.3个pct,5月单月投资同比增速回正,同比增加5.27%;经计算,1-5月生态保护与环境治理业投资转为同比增速为2.50%。从5月单月投资增速来看,道路运输业(+15.41%)位居各子行业首位。 从基建三大分项投资各占广义基建投资比重来看,基建投资结构变化较为明显BOB。我们以2003年至今的基建投资数据为分析基础,发现在2012年之前,“交运、仓储及邮政业”比重最高,2010年占比达到峰值43.02%,随后至2017年,占比持续下滑,2019年投资占比为36.11%(2003年为45.37%)。2006年之前,“电力热力燃气及水的生产及供应业”为第二主导,占基建投资的比重在2005年达到峰值的32.76%后,占比逐年下降,2019年投资占比15.96%(2003年为28.69%);2012年之后,“水利环境及公共设施管理业”成为新的主导,并且其投资占基建比重不断提升,2019年投资占比达到47.94%(2003年为25.95%)。2020年1-5月,交运、仓储和邮政业投资占基建投资比重为35.53%,电热气水的生产和供应业投资占比为17.52%,水利、环境和公共设施管理业投资占比最高为46.84%。 从主要细分行业占基建投资比重来看,目前投资占比最高的为公共设施管理业和道路运输业,2019年两者占比分别为38.55%和26.11%,2020年1-5月两个行业投资占比分别为37.09%和25.91%。 随着新冠疫情得到有效控制,各地重大基建项目的开工、复工力度不断加强,基建累计投资降幅持续收窄,从基建主要子行业来看,1-5月各板块投资降幅均收窄,其中交通领域的道路运输和铁路运输业反弹最为强劲,基建加码交通先行成效显著。 在资金供给上,根据上周公布的社融数据,1-5月社会融资规模增量累计为17.38万亿元,已显著高于去年上半年的社融增量,5月单月社融增量超出预期。其中,地方政府新增专项债券净融资2.15万亿元,同比多1.29万亿元。5月份各地组织发行新增债券10398亿元,其中新增专项债高达9980亿元,创单月发行新高。前期政策在社融改善方面效果显著, 未来随信贷需求持续增加,地方政府专项债剩余额度的发行,叠加降准降息的政策推进,均对社融的支撑有一定可持续性,资金释放规模可观,基建投资的资金来源有望从各方面得到强力支持,建筑中小企业融资环境也有望发生积极改变,进而带动项目推进和业绩提速。 自年初来,多项稳增长政策不断出台,政治局多次召开常务会议提出加大六稳工作力度,积极扩大国内需求,加强传统基础设施和新型基础设施投资,促进传统产业改造升级,扩大战略性新兴产业投资,助力全年基建投资增速提升。 本周在城镇化建设方面,国家发展改革委新闻发言人孟玮介绍,近年来,我国新型城镇化建设有力有序推进,逐步成为扩大内需的主要动力。下一步将围绕提升城镇化的质量和水平,加快补齐城镇基础设施和公共服务的短板,更加注重城市的更新和城市治理,提高对产业和人口集聚的支撑能力。自2019年以来,国家多次提出新型城镇建设的相关要求,明确新型城镇化建设重点任务,2020年4月和6月,国家发改委分别印发《2020年新型城镇化建设和城乡融合发展重点任务》和《关于加快开展县城城镇化补短板强弱项工作的通知》,结合本次发改委指示,城镇化建设的推进将进一步带动城乡交通设施、民生设施、城区规划、智慧城市、特色小镇等领域的规划设计和建设需求,目前我国一体化建设和城镇协调发展的重点推进区域主要包括长三角一体化、粤港澳大湾区建设、京津冀、成渝双城经济圈以及补短板需求明显的中西部和农村地区,总体来看地域分布广泛,多省市发改委已印发2020年重大项目和投资目标,建设需求强劲,国家及各部委在具体规划建设、财政及货币政策上均出台了一系列支持政策,均为房建基建投资增速提升提供保障,建议关注布局以上重点区域的城区规划建设/房建/交通建设勘察设计及施工企业。 总体来看,疫情后出台的多项稳增长政策成效显著,从基建主要子行业来看,各板块投资明显反弹,基建加码交通先行成效显著。目前六稳六保基调明确,将持续积极扩大国内需求,加强传统基础设施和新型基础设施投资,促进传统产业改造升级,扩大战略性新兴产业投资。基建领域资金供给充足,3月-5月社融规模均超预期,结合两会强调的积极有力财政政策和灵活适度的货币政策,未来随信贷需求持续增加,地方政府专项债剩余额度发行,叠加降准降息的政策推进,资金释放规模可观,基建投资的资金来源有望从各方面得到强力支持,建筑中小企业融资环境也有望发生积极改变,进而带动项目推进和业绩提速,2、3季度基建投资持续改善回升可期,2020年基建投资增速值得期待。

　　投资建议 2017年以来,随着金融去杠杆力度加强和基建投资增速的放缓,建筑行业迎来了史上最为漫长的调整,2016-2019年建筑装饰行业指数(申万)(801720.SI)分别下跌0.44%、6.26%、29.27%和2.12%,2020年至今下跌5.64%。随着建筑行业的深度调整,建筑业成为低预期、低估值、低配置的“三低”行业。2020年以来,受疫情影响和冲击,中国经济的发展亟需扩大内需,加大投资力度,实现“六稳”和“六保”的政策目标。当前,建筑行业迎来较好的宏观发展环境:

　　(1)财政政策更加积极有效,提高财政赤字率,发行抗疫特别国债,加大地方政府专项债发行,中央和地方双管齐下增强政府投资能力。

　　(2)货币政策更加灵活适度,降息降准成为政策选项,金融去杠杆政策已经专项,宽松的货币环境和较低的融资成本有助于建筑行业快速发展。

　　(3)地方政府的积极主动推出了约50万亿元的投资项目,国家对财政赤字率容忍度的提高,基建投资企稳回升概率较大。 我们认为当下建筑行业的投资逻辑如下:

　　(1)政策回暖提升估值空间,尤其是积极的财政政策和相对宽松的货币政策,财政政策增强地方政府项目投资能力,货币政策为行业提供了充裕的低息的流动性,政策回暖提升行业估值空间。

　　(2)基建投资有望回升,基建龙头尤其是区域基建龙头将直接受益,基建项目集中推出,财政赤字提高,专项债精准使用将带动基建投资企稳回升。

　　(3)行业有望出清,疫情对央企和地方国企的影响相对有限,新一轮的基建投资将直接改善订单和业绩;民营建筑企业的一季度影响较大,尤其是过去较为激进的公司面临业绩压力,预计二、三季度有望好转,全年恢复到正常水平。 投资建议

　　(1)大建筑央企。大建筑央企是基建投资的中流砥柱,即使面对前所未有的复杂经济环境,部分大建筑央企新签订单仍然实现了正增长,未来将充分受益基建稳增长政策,推荐中国铁建、中国交建,建议关注中国化学。

　　(2)区域基建龙头。本轮基建投资的主要驱动力量是地方政府,多个省市推出庞大的基建投资计划,合计已到50万亿元,区域基建龙头将会显著受益区域基建投资的爆发,推荐安徽建工和山东路桥。

　　(3)勘察设计龙头。基建投资触底回升将对基建勘察设计企业带来机遇,推荐中设集团和苏交科。

　　(4)园林新锐。生态保护和环境建设投资继续高增长,在新一轮的基建发展中,园林新锐有望崛起,行业竞争格局有望发生变化,估值与业绩有望实现共振,推荐东珠生态、绿茵生态和大千生态。

　　风险提示:疫情控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、PPP推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等

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